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陳富權:謹慎審視后續風險偏好的變化

三肖中特期期精准免费 www.fenpz.icu 來源: 農銀匯理基金 時間:2019-04-22

農銀平衡雙利混合、農銀策略價值混合、農銀區間收益混合基金經理

2019年一季度,面對2018年經濟下行的局面以及中美貿易爭端的不確定性,我國采取了較寬松的貨幣政策,以及較為積極的財政政策。在財政貨幣政策雙管齊下的推動下,一季度市場迎來了大幅的反彈。

一季度的反彈,可能更多的是反映了風險偏好的提升。如果把流動性和實體經濟的剪刀差看作風險偏好的衡量指標,可以看出2019年市場的反彈與2009年市場的反彈有一定的相似性。在20084萬億的政策推動下,市場的流動性快速膨脹,而在2009年年初,市場上能夠觀察到的是信用體系流動性十分充沛,但是實體經濟仍然乏力,于是過量的流動性先是集中體現在票據貼現的大量增長。這種狀況在今年1月份也十分明顯。與此同時,和2009年相似,由于實體經濟仍然比較疲弱,過量的流動性首先進入較低估的金融資產——2008年深度下跌的股票市場、以及2018年深度下跌的股票市場。從而導致了2009年、2019年股票市場的上漲。

如果上述的類比成立的話,未來就需要對后續的市場變化多一份謹慎。風險偏好提升能夠拉動市場的快速上升,但是隨市場快速上漲會邊際減弱,這和流動性的邊際變化以及實體經濟的邊際變化有關。如果流動性邊際增強,風險偏好有繼續提高的可能,反之,風險偏好會下降;另一方面,隨著實體經濟的邊際好轉,風險偏好反而有可能是下跌的,這一點在2009年尤其明顯。市場在經濟復蘇的預期下上行,而在市場真正復蘇的情況下拐頭向下。

這可能與資本市場本身是交易預期的屬性有關,也可能是流動性脫虛入實從而使資本市場的流動性邊際下行有關。但不管怎么解釋,2009年的市場說明,經濟復蘇和股票上漲可能并不同步,如果經濟復蘇的預期在邊際改善上快于流動性的邊際改善,就更加需要小心應對。

回到今年的資本市場,在3月份社融大超預期的情況下,我們需要審視后續風險偏好的變化方向。是流動性進一步超預期的可能性大,還是經濟邊際改善的可能性更大。如果資本市場的風險偏好提升暫告一個段落的話,需要更加聚焦個股的基本面。那些具有國際競爭力的“中國核心資產”,特別是科技和消費領域的核心資產,很可能在風險偏好退潮時顯示出更為強勁的韌性。

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